Оцінюються спільне інвестування відповідно до визначеної інвестиційної політики в інтересах інвесторів і залежність повернення їхніх коштів від придбаних активів. Сама організаційно-правова форма не є вирішальною. Діяльність повинна здійснюватися на підставі дозволу або відповідати спеціальному встановленому законом режиму; реєстрація керуючого нижче порогового рівня має обмеження щодо обсягу та розповсюдження. Фінансування власної операційної діяльності за фіксованою процентною ставкою, як правило, не є колективним інвестуванням, однак і надалі пов’язане з ризиком непогашення та підпорядковується іншим правилам.
Девелоперський проєкт, інвестиційний клуб, спільне придбання нерухомості чи криптовалют — кілька осіб вкладають кошти, а хтось управляє ними від їхнього імені для отримання доходу. Водночас межа між звичайною підприємницькою діяльністю та регульованим колективним інвестуванням проходить не там, де її зазвичай очікують: значення має не залучена сума чи кількість інвесторів, а те, що ви їм обіцяєте та хто ухвалює рішення щодо їхніх коштів.
Заборона ґрунтується на двох ознаках
Колективним інвестуванням є підприємницька діяльність, що полягає у залученні коштів інвесторів з метою їх інвестування відповідно до визначеної інвестиційної політики в інтересах інвесторів (§ 2 ods. 1 zákona č. 203/2011 Z. z.). Закон забороняє діяльність, яка не відповідає вимогам щодо дозволу або спеціальним установленим законом умовам:
Залучення грошових коштів і цінностей, що мають грошову оцінку, з метою їх подальшого інвестування забороняється, якщо a) дохідність залучених у такий спосіб грошових коштів і цінностей, що мають грошову оцінку, або прибуток осіб, грошові кошти та цінності яких було залучено в такий спосіб, хоча б частково залежить від вартості або доходу активів, придбаних за залучені грошові кошти та цінності, що мають грошову оцінку, та b) така діяльність здійснюється не на підставі дозволу відповідно до цього закону або не за умов, установлених цим законом.
Ключовим є формулювання «хоча б частково». Вам не обов’язково обіцяти частку в прибутку — достатньо, щоб дохід інвестора міг коливатися залежно від вартості активів, придбаних за його кошти.
Як межу оцінює NBS
Цей тест докладно розглянуто в методичних рекомендаціях NBS № 5/2023 щодо несанкціонованої підприємницької діяльності у сфері колективного інвестування. Перевіряється одночасна наявність таких ознак: підприємницька діяльність, залучення грошових коштів або цінностей, що мають грошову оцінку, від інвесторів для спільного інвестування, інвестиційна політика, діяльність в інтересах інвесторів і залежність їхньої дохідності від придбаних активів.
Організаційно-правова форма при цьому не має значення — внесок до товариства, негласне товариство та пайовий внесок до кооперативу оцінюються однаково. Не має значення й кількість інвесторів, а також те, що ви інвестуєте кошти не безпосередньо, а через дочірню чи проєктну компанію. Інвестиційною політикою може бути також стратегія, оприлюднена лише на вебсайті, або пасивне утримання придбаної нерухомості з метою її здавання в оренду.
Коли ви перебуваєте поза межами регулювання
У рекомендаціях описано й протилежні ситуації. Борг із фіксованою процентною ставкою, використаний для власної операційної діяльності чи проєкту, як правило, не належить до колективного інвестування. Однак інвестор насамперед несе ризик непогашення емітентом; фіксований купон також не виключає коливання ринкової ціни облігації, що перебуває в обігу. Водночас гібрид із «надзвичайним доходом залежно від результатів» знову запускає тест. Від колективного інвестування відрізняється фінансування власної операційної діяльності: будівництво та експлуатація логістичного комплексу є нефінансовою діяльністю; придбання та продаж нерухомості заради доходу інвесторів — ні. Поза межами визначення залишається модель, за якої рішення щодо інвестицій фактично ухвалюють самі інвестори, раніше сформоване сімейне коло та холдинг, який є самоврядним, не має інвестиційної політики й під час пропонування часток не позиціонує себе як інвестиційна можливість. Окремий виняток передбачено для ліцензованого краудфандингу відповідно до Регламенту (ЄС) 2020/1503. Формального дотримання умов винятку недостатньо — NBS оцінює сутність, а не паперове оформлення.
Що загрожує, якщо ви перетнете межу
Санкції NBS застосовуються також до осіб без дозволу: припис припинити діяльність і штраф до 5 000 000 євро або до 10 % загального річного обороту (§ 202 ods. 3 zákona č. 203/2011 Z. z.). Якщо діяльність триває й після застосування санкції, суд за поданням NBS припинить товариство з проведенням ліквідації. Відповідальність може бути застосована також до третьої особи, яка рекламує несанкціоноване колективне інвестування. Поряд із наглядовими заходами можливі й спори з інвесторами, які в разі збитків посилатимуться на незаконність моделі.
Як побудувати модель законно
Реєстрація керуючого нижче порогового рівня може замінити дозвіл лише за умов, передбачених § 31a закону № 203/2011 Z. z.: загальна вартість активів під управлінням з урахуванням левериджу не перевищує 100 мільйонів євро або не перевищує 500 мільйонів євро для фондів без левериджу та без прав на виплату протягом п’яти років від початкової інвестиції. Цей виняток не поширюється на публічні спеціальні фонди та спеціальні фонди кваліфікованих інвесторів; крім того, зберігаються інші встановлені законом обов’язки.
Розповсюдження фондів за § 4 ods. 2 písm. b) зазвичай призначене для професійних інвесторів. Розповсюдження серед кваліфікованих інвесторів можливе відповідно до § 31d лише за одночасного виконання всіх умов: не більше 50 осіб в одному фонді, їхня частка — не більше 30 % чистої вартості активів фонду, а для керуючого нижче порогового рівня — також не більше 30 % загальної вартості фондів під управлінням. Розповсюдження здійснює уповноважена фінансова установа, яка надає відповідні інвестиційні консультації або послуги з управління портфелем і проводить перевірку відповідності. Отже, саме лише внесення до реєстру не надає права залучати кошти від необмеженого кола осіб.
Іншим шляхом є отримання повного дозволу або реструктуризація фінансування у борг із фіксованою ставкою — кредит, позику чи облігацію з фіксованим процентом. Однак у разі боргу необхідно врахувати другу межу — депозитну монополію банків; ми розглянули її в матеріалі коли позики від інвесторів є прийманням депозитів, а щодо облігацій — у матеріалі коли пропозиція облігацій є публічною пропозицією.
Чим ми можемо допомогти
Ми перевіримо вашу модель за кожною ознакою та письмово оцінимо, на якому боці межі вона перебуває — це перевірка колективного інвестування. Якщо з’ясується, що безпечнішим варіантом є акціонерний капітал, ми підготуємо вхід інвестора; у разі пропозиції цінних паперів також оцінимо режим публічної пропозиції. Напишіть нам, як структуроване ваше фінансування — відповідь на питання, чи потрібен вам дозвіл, визначає все інше.
Ця відповідь містить загальну інформацію про законодавство станом на 10 вересня 2026 р. Вона не є юридичною послугою та не замінює оцінювання конкретної справи. Обставини вашої ситуації можуть відрізнятися. Забронюйте консультацію, щоб обговорити їх.
